【RCECAP】RCE 资本股价暴跌 继续试探新低

RCE 资本是一家为本地公务员提供融资解决方案的公司。它本身也是另一家上市公司 - Amcorp Group Berhad 的子公司。每当公务员需要贷款时，RCE 资本都可以提供融资，然后再从他们的薪资直接扣除。

照理来说，它的生意模式是很稳定的，风险也较低。从最近六个月的走势来看，RCE 资本的股价已经跌近 30%。尤其是 6 月 26 日的大抛售，令股价跌破 52 周新低。这令到很多市场投资者很困惑，一路以来生意很稳定的 RCE 资本为什么这几个月都趋向下跌呢？

RCE 资本最近六个月的股价走势

根据最新的 2025 年 3 月季度报告，RCE 资本的营业额对比去年同期已经从 RM82mil 增长 13% 到 RM93mil。但是累计四个季度，今年的营业额 RM332mil 比去年少了 3%。管理层解释由于公司有比较严格的信用政策，导致拨款减少了。

公司的季度税后收入对比去年同期已从 RM29mil 大跌 43% 到RM17mil；累计四个季度则跌 24% 到 RM106mil。大跌的原因是因为商誉减值 impairment of goodwill 和应收账款损失拨备 allowances for impairment loss on receivables 的增加。

在公司的财报里有写到商誉是根据未来五年的现金流进行评估。现在公司有了商誉减值，意味着它预测未来五年的现金流会减少。而季度报告显示的 RM18.989mil 的商誉减值，正好和年报里薪资收取的管理是吻合的。很大可能是因为 EXP Payment 的商誉减值造成的。

为什么 RCE 资本的生意模式那么稳定，风险那么低，还是会出现这种情况呢？政府才在去年 12 月宣布公务员薪资上涨，现在却出现呆账了？从 2022 财政年到 2025 财政年，我们可以看到应收账款第三阶段的损失拨备一直在连年攀升。在这三年里，已经升了 RM25mil 或 35%，这还不包括期间已经 write off 冲销了 RM71mil。

如果公司能够改善应收账款方面，公司的营运的确是很有吸引力的。但另一方面是公司的商誉减值真实影响有多少？商誉在会计准则里面是一定要有对价的，最直接的就是收购回来的。让收购价扣除被收购的公司账面价值，就是会计里的商誉。而公司每年都必须对商誉进行评估，如果未来收回的现金流无法支撑商誉的话，意思是商誉没那么有价值了，公司必须进行商誉减值。乍看之下，商誉的演算看起来很合理，但是这些数字都是账面的，而且资本市场里也没有什么生意可以每一年都是一条向上的直线。

翻阅回去 2014 年，当时 RCE 资本以 RM20,000 就成功收购了 Strategi Interaksi 和 EXP Payment。那么 RM20,000 的收购价如何得到 RM19mil 的商誉呢？这应该是 EXP Payment 当时的负债很重，而脱售给 RCE 资本。而 RCE 资本这里，看起来商誉资产拥有 RM19mil，实则因为负债的 EXP Payment “多付”的。一个负债累累的公司为什么经过了那么多年才会一次性的商誉减值，这个不得而知。商誉减值是不是因为 EXP Payment 也是猜测而已。