Reale Accounting

这场疫情可以说是历史上史无前例的大灾难。它主导了人类的死亡和健康，因而影响了全球的经济。尤其是各个国家开始实行经济封锁，人类的行动受到限制，深深地影响了生理和心理健康。 毫无意外，全球经济陷入萧条。我们 KLCI 也从1,600点直下到1,350点。在短短几个月，各种疫苗开始面市，确诊病例似乎受到控制。为了老百姓的生活，经济逐渐开放，经济复苏的味道越来越浓烈。这时指标一度飙升至1,600点水平，这是疫情之前的位置。 后来病毒开始变种，确诊病例又有回升的迹象。KLCI 也随之跌破1,500点。随着病毒对人体的威胁越来越低，有些国家早已开放了边境。马股也在1,500 到 1,600 点之间一直徘徊了一段时间。直到最近，美国经过几个月的努力，都无法控制通胀，导致利率一直在上升。美国经济快速进入衰弱，我们的股市也跌破1,400点，完全反映了经济未能完全复苏。 我们知道在2020年股市下跌时创造了很多机会，而现在看似又在下探之前的低点。又有多少人觉得机会又降临了？霍华·马克斯说过股票会在人们贪婪和恐惧中摆荡。只要这门生意继续创造价值，股价会随着时间推移而反映其价值。所以现在低估的股票，终究会受到投资者关注，推动股价上升。 就好像我们知道黑夜终究会来临，但过了黑夜就会迎来白天。这个变成了每一天都会发生的定律，所以到了黄昏，我们不会慌张太阳还会不会升起，我们不必担心永远活在黑暗之中。反之，我们可以很安稳地睡觉，期待看见明天的太阳。 在股市里，我们几乎可以肯定地说优质的股票始终会被发现，但是没有一条定律说股票会在哪天回调。你知道你还会看得到太阳，但是在那之前，你必须确保你活到那一天。因为我们不要在太阳升起的前一秒才死亡。 一直确定自己有足够的现金，在机会来临时可以充分利用，在陷入危机是可以化解。保持力 (Holding power) 是让你在股市里不被大玩家蹂躏的尊严，也是他们被束缚的时候的利器。

最近有一则新闻，深深吸引到了我的关注。根据国家银行的调查，多数大马人的储蓄少于一千令吉。这是相当震惊的事。 在规划理财时，第一件最重要的事就是要准备紧急资金。而且一千令吉根本是不足以应付三个月的开销，如果你住在城市里的话更不用说了。这不禁让我想到疫情影响了我们的收入来源，还是我们的财商偏低？ 当我们刚刚踏入社会，寻找一份工作是很正常的。我们每个月都靠薪水来维持生活，和应对衣食住行的开销。但是如果每个月都没有剩余的钱来储蓄，或者薪水连基本的生活费都负担不起，那么打工一族将陷入一个无底洞，更谈不上出头天。 有些人为了更快达到财务目标，甚至在没有紧急储备金的情况下进行投资。其实这是很危险的。你没有为自己投资失败后留下一笔应急资金，已经是一件高风险的事；再加上你对投资回酬缺乏耐心，进行投机和使用杆杠，无疑把风险推向更高。投资风险高，就是投资失败率也高。一旦投资失败，又没有紧急储备金的情况下，过后的生活会很痛苦。 比如说当你的投资组合亏了50%，你必须要100%的回酬才能回本。试问100%的回酬谈何容易？而且保证不会再出现巨大亏损？很多时候我们都在追逐高回酬的投资，却忽略了低风险的投资。就好像追着天上的月亮，却没注意到地上的绊脚石而被绊倒受伤了。与其追逐高回酬，不如选择低风险和合理而稳定的回酬。

在上一篇 “长尾效应” 的讨论里，我们提到网络降低了做生意的成本。照理来说，商家把实体的购物经验变成网购，就能大幅度降低店租、员工工资、水电费等费用。那么，商家就能调低售价来争取竞争优势。 久而久之，越来越多商家将自家产品放到网上卖，价格也越来越实惠。这对消费者而言绝对是有利的。确实，这些网上的商务平台已经把所有产品的资料透明化。例如：消费者轻松地对比同行的价格，消费者也可以留言自己的购物体验让其他消费者参考。这些资讯让消费者货比三家，来达到明智的选择 （informed decision）。 目前，本地大家比较熟悉的电商平台 Lazada 和 Shopee，都是让商家摆放商品的平台。这些平台为了吸引更多消费者在自己的平台消费，也推出了一系列的折扣和现金礼券。讲到这里，这不也是百盛（Parkson Holdings Berhad）所经营的手法吗？ 我们看回百盛近五年的股价表现，不难发现股价是处于跌势的。由此可见，这些电商平台做的就是把百盛的经营手法电子化，而电商是可扩展的 （scalable)，所以比百盛做得快、做得大。 如果百盛自创网络销售（其实就是 Parkson Online），它也很难拉走这些电商平台的消费者，除非他们的价格更具吸引力，商品也更适合消费者的口味。 其实我本身是很喜欢百盛的，那里也充满了我童年的回忆。如果百盛因为网购和疫情的冲击下考虑下市的话，实在惋惜。

在价值投资里，本益比 (PE ratio) 是一种能快速算出公司价值的方法之一。它的运用极其简单，而且计算方式可以自由调整，所以用途也很广泛。那么我们先了解本益比的算法吧。 本益比顾名思义就是“本”和“益”的对比。“本” (Price) 指的是你投资的本钱，也就是股价；“益” (Earnings) 指的是每股盈利 (Earnings per share)。 本益比其实就是把公司的价值（盈利能力）和股价挂钩而形成的对比。比方说：目前公司每股盈利为 RM1，股价为 RM20，那么本益比就是 20 倍 （意味着这项投资 20 年才回本）。其实本益比也和 Return on Investment (ROI) 有异曲同工之妙。引用同样的例子，我们投资了 RM20，每年盈利 RM1，ROI 是 5% （也是20年回本）。 和一家本益比10倍的公司相比，我们当然希望自己的投资越快回本越好。如果都是一样的盈利能力，我们也希望可以用更低的价格买入股票。但是不难发现，一些处于高增长的趋势性股票都有较高的本益比。那么为什么大家愿意以更高的价钱买入这些股票呢？这个问题就会牵涉到本益比的盲点。 本益比的盲点 因为这样，有人开始运用公司未来盈利来计算本益比，也称作 Forward PE ratio。与其拿公司过往的盈利能力做标准，不如推算未来的盈利能力更为实际。公司每股盈利就会用未来的每股盈利来代替，那么回本速度就会更贴切地反应。 有时候公司因为一次性盈利造成突破性业绩。作为长期投资者，我们知道这些一次性盈利并不会每年都发生。如果本益比纳入一次性盈利，当公司未来盈利回调时，就会出现反差。这个时候，你可以在每股盈利去除一次性盈利的效果，或者可以用3-5年的平均值来计算每股盈利。 用回我们刚才的例子，公司的本益比20倍，是以公司未来20年盈利保持不变的前提下，你的投资才会20年回本。如果公司盈利下滑，那么回本速度就会放慢；如果公司盈利增长，回本速度就会加快。

我们都知道股民有很多种：有庄家、有散户；投资的、投机的；玩长线的、玩短期的；买升的、看跌的等等。然而每一位股民又可以饰演多重角色，也正是因为这样，每个人对每一只股票持有不同的意见。 我们不能否认现在人们的教育水平正在逐渐提高，网络资讯也越来越发达。如果说你要知道关于一家公司的资料，只要在网上查一查就知道了。你要是能在网上查到的资料，别人想必也能查得到。那么到底要怎样才能在股市更胜一筹呢？ 当你正在想如何在股票游戏中打败其他对手的时候，你已经输了。你输的是时间，因为你根本不需要理会其他股民；你要打败的是你自己。在股市里，永远都不缺聪明的人；在股市里缺的是自律的人。 股市沙漠 想象你站在沙漠之中，放眼望去都看不到边际。当你往左右两侧伸直你的手，原地转一圈，而这个圈就是你的范围。范围是你触手可及的地方，也是你有把握的领域。想要在股市里提高自己的胜算，就是不停在自己的范围里玩自己的游戏。 有时候你会看到圈外的诱惑，一步步诱导你走出圈外。你要享受你不了解的诱惑，你就要承受你不知道的风险。到头来提高了风险，诱惑就显得没有什么利益了。 自律就是知道自己必须做的事，然后执行。不自律的人，明知道必须做的事却不执行，往往都败给了自己、败给了圈外的诱惑。只要你自律，就能打赢每一场战，就能以股票的名义，玩复利的游戏。

London Biscuits Berhad (LBB) 自从2002年上市以来，都持续有报 profit 的佳绩，而且 revenue  每一年也有增长。LBB 直到 2017 & 2018 年就看到 revenue 已经明显减少，但是 profit margin 和 net profit 还是可以维持到。那么是什么令 LBB 要 liquidate 的地步呢？ 从2002年的RM43m到2016年的RM436m，十四年增长了9倍，成绩算是很不错了。要知道消费类的行业，要改变一个人的口味和消费习惯是很难的。看到这里，LBB 的未来应该可以继续保持盈利，而且 revenue 继续保持成长。 真是人算不如天算啊。就在2019年的7月份，LBB 宣布无法偿还之前欠 Bank of Nova Scotia 的 RM9.8m。因此公司触犯了上市 PN 17 条例，公司的 solvency 成了问题，从此公司就越陷越深了。最后，公司变卖资产给 Mamee-Double Decker (M) Sdn Bhd，也宣布进行 liquidation。在这里我也整理了几个疑点： 1. LBB 的 external auditor 突然更换 根据 Bursa Malaysia 的上市条例，公司必须在 financial year end 后的四个月之前交出 annual report。LBB 2018年的 year end 是9月30日，就是说在2019年1月31日之前必须提呈 annual report，而且是经过 audit 了的。 就在2018年12月5日，LBB 向 Bursa 公布了 resignation of auditors 的消息。那时候 LBB 的 auditor 是 Adam & Co，而理由是 auditor 没有足够的资源。终于，LBB 的 auditor 在12月20日正式换成 Nexia SSY。 2. LBB 新的 auditor 要在短时间内签名 LBB 有惊无险地找到了下一个 auditor，Nexia SSY。现在它们面对的挑战就是如何在一个月内签下 auditors' report。根据 auditing standards ISA 510，如果你是新的 client，auditor 是必须 audit 今年的 openin...

1. SOPL 分析 a. Revenue 相比于2018年，Spritzer 在2019年的 revenue 进步了差不多 RM27mil (8%)。Revenue 的成长主要是因为 bottled water 的 sales volume 和 Average Selling Price (ASP) 都提高了。 本地炎热的天气和巴生谷 Klang Valley 多次面对制水的问题导致 bottled water 的需求增加。Spritzer 可以在制水的情况下受惠，正是因为它们的产品 (Spritzer & Summer) 都是主打中低阶层的。一般民众在制水时，不会大量购入高端的水产品 (eg. Evian) 和汽水之类的，这时矿泉水和饮用水反而需求量大增。如果 Spritzer 主打高端市场，恐怕制水的效果没有那么好。 b. Profit after tax (PAT) PAT 从 RM24mil 增加了 RM7mil 至 RM31mil (29%)。相比 revenue 增长的 8%，PAT 的确增加了不少，是一个不错的成绩。这一切都归功于原材料的价格下降和 tax incentive claimed。 由于瓶装的原材料价格下跌，公司主要的开支可以大幅度降低。如果我们看 raw materials consumed，虽然今年的销售量比较高，但是原材料方面比去年低 RM33mil (2019: RM120mil 2018: RM153mil)。 2. SOFP 分析 a. Equity Equity (RM415mil) 增长了 RM26mil 多数来自于 PAT 的贡献。Share capital 和 Treasury shares 也没有变动。 Net assets per share = RM1.98 b. Net current assets  Net current assets 虽然从2018年的 RM163mil 降低到今年的 RM129mil，但是基于 current assets 是 current liabilities 的三倍多，公司的 liquidity 还是很强的。尤其是公司持有现金达 RM17mil，足以偿还 total borrowings RM6mil。 Net current assets per share =...

Spritzer Berhad Ticker symbol: SPRITZER Stock code: 7103 Listed on: Main market Sector: Consumer products & services 公司简介 Pop 不是汽水 不是汽水 Pop 是天然口味 有汽矿泉水 身为马来西亚人，大家肯定对 Spritzer Berhad (Spritzer) 出产的产品不陌生，但是你可能不知道的是 Spritzer 可是我国的品牌。Spritzer 是大马首屈一指的自然矿泉水制造商，估计已经占据本地市场的40%。 自80年代，Spritzer 旗下8家子公司已经专研矿泉水 (mineral water)、蒸馏水 (distilled water)、碳酸水 (carbonated drink)、非碳酸水 (non-carbonated drink) 等等。当中，大家最熟悉的品牌包括：Spritzer, Cactus, Summer 等。 公司于2000年上市，正式成为第一家和目前唯一一家上市的罐装水制造商。Spritzer 自家品牌在大马人的心目中也占据了一定的位置。值得一提的是，Spritzer 的母公司，Yee Lee Corporation Berhad 已经在今年 (2020年) 刚刚下市了。 Spritzer 的子公司 主要业务 Spritzer 的业务并不复杂，主要生产和批发罐装水。最普遍的矿泉水和蒸馏水，也有很多不同容量，来满足不同需求的客户。 目前公司拥有三个罐装水的厂，分别在 (顺序最大到最小)： Taiping, Perak Yong Peng, Johor Shah Alam, Selangor 公司拥有16个生产线，估计每年产量达到 750 million litres 的罐装水。就算是面对 Evian，Dasani 和 Perrier 品牌水的压力，但是Spritzer 主打亲民的价格，和它多元化的品牌，足以迎合按年增长的需求。公司也不断积极地扩张，甚至出口到中国和欧洲国家，例如：英国和荷兰。但是目前出口销售量占据少过10%总营业额，所以公司主要客户还是来自本地市场。 更意想不到的是，Spritzer 也有自家的休闲公园！Spritzer Ecopark 坐落在霹雳州的太平。面积330英亩的公园包括迷你高尔夫球...

 Price is what you pay, value is what you get.  相信认识股神巴菲特的人，都对他这一句名言并不陌生。身为价值投资者，我们必须拥有一个很重要的特质，那就是分辨“价值”和“价钱”。有了这个特质，加上在股市里的理性，就会降低做错决定的几率。 两个盒子的故事 Mr Reale 参加了一个抽奖活动，眼前有两个同样大小的盒子，盒子里是抽奖奖品。从盒子的外观来看，两个都是一模一样的盒子，我们称之为盒子A和盒子B吧。 盒子A的价钱是 RM10。盒子B的价钱是 RM50。很明显的，两个一样的盒子，盒子A却比盒子B还便宜。Mr Reale 当然选择盒子A，因为一个盒子B的价钱足以买下5个盒子A。Mr Reale 觉得物超所值。 打开盒子A一看，奖品只是一包纸巾。“一包纸巾竟然卖我 RM10！”Mr Reale 这个时候知道了心痛的感觉。。。 在好奇心的驱使下，看了看盒子B到底有什么奖品，竟然要5倍盒子A的价钱。打开一看，盒子B奖品是最新的苹果手机。Mr Reale “暗捶”自己的心到不懂哪里去了。 一包纸巾在外面买不需要 RM1，结果花了 RM10 换来；最新的苹果手机有 RM3,000 都偷笑了，盒子B竟然只卖RM50！ 其实一开始很多投资新手都和 Mr Reale 一样，他看一只股票就好像一开始的盒子，每个盒子从外表看来都是大同小异。当他觉得全部股票都是一样的时候，唯一能分辨股票的，就只剩股价了。所以他就买了所谓“便宜”的股票，或者是“仙股”。到头来发现买贵了“纸巾”的时候，一切都太迟了。 如果你想要少走弯路的话，一定要学会“打开盒子”，看看这个股票的价值是多少，才做决定。鲁莽地投资，只会让你不断地买贵了“纸巾公司”。 贵和便宜，取决于价钱和价值的衡量 其实一个东西贵不贵，是有相对性的。人会觉得一个东西贵，并不是因为它的价钱很高，而是 和它的价值相比， 它的价钱高过它的价值；相反的，一个东西的价钱低过它的价值，我们就会觉得便宜。 就好像纸巾的例子，如果以 RM10 换来一包纸巾，我们当然觉得贵；但是如果现在价钱定在RM1，我们就会觉得便宜了。这个例子是要让我们看清，不是“纸巾公司”不好；纸巾固然重要，但是如果买贵了“纸巾公司”，投资成功的机率会大幅度下降。 市面上有很多种衡量公司价值的方法，那是因为每个人对这个公司的认...

理财的错误认知 相信很多人开始踏入社会的时候，就已经开始接触到“投资理财”这个词。可能是透过社交媒体的宣传，或者是身边的人的影响下，开始“听说”。而这些“听说”，也存在着一些误导性的讯息。如果没有及时纠正的话，想要提早达到财务自由也只不过是天方夜谭。 1. 投资不是理财的全部 很多人把“理财”和“投资”都相提并论了，其实“理财”包含了很多方面，而“投资”只是“理财”的其中一部分。你可以理财但不选择投资，当然你也可以理财的同时进行投资。 如果你去到书局寻找理财的书籍，你会看到大多数都是关于投资股票和房地产的书。还有一小部分是真真正正关于整套理财的秘笈。“理财”是要管理钱财，任何一笔收入和支出都在预算之内，我们才能有效地跟着理财策略，达到财务自由。 我们的收入包括：薪金、佣金、投资获利、销售盈利、利息、股息等等；而支出的例子有：伙食费、租金、车油费、生活必需品、保险、税收等。要增加财富，我们的收入一定要多过支出，无论是否达到财务自由，这是最基本的。 所谓的“投资”，也只不过是增加我们的收入而已。如果一个人没有节制地花费，导致入不敷出，就算投资获利再多，也达不到财务自由。这个也适合应用在打工一族，就算薪水再高，你的支出还是多过薪水的话，你的升职加薪也不过是徒劳无功而已。 2. 投资不要一味想着一夜致富 正当股市的起伏随着每一秒而改变，股价和公司的市值也随着改变。当你手上持有一些股票的话，你的身家也在每一秒改变。这个时候不禁让人有了一丝“一夜致富”的贪婪，而目光就越来越短浅。如果因为一时的贪婪而放弃了一开始的投资策略，那么你的目标始终不会达成。 最近在社交媒体上，我看到了以前中学的学弟在进行汇率投机。才刚加入团队不久，就看到他上传的一张照片。对，就是有跑车有名表的那一种照片，相信大家也看过不少。如果这是他靠实力赚来的，我也替他开心；但如果这只是一种包装，骗取新生的血汗钱，那么我希望这场骗局可以及时收场。其实这一种包装，无非是要让大家觉得“投资”可以一夜致富，从此过着富贵奢华的生活。但是这并不是“投资”，而是“投机”，而且是不是真的靠“投机”赚钱我们心里都知道。 可能大家对股神巴菲特并不陌生。他说过投资就像是在滚雪球，唯有找到一条很长的雪道，雪球才会越滚越大。很多人不能在股市里生存，并不是因为缺乏投资知识，而是他们不想“慢慢变富”。太过于急躁和贪婪，可能会耽误创造财富的机会。...

Superlon Holdings Berhad Ticker symbol: SUPERLN Stock code: 7235 Listed on: Main market Sector: Industrial products & services 公司简介 自1992年创立以来，Superlon Holdings Berhad (Superlon) 已经累积了接近30年经验制作 nitrile butadiene rubber (NBR) foam。Superlon 生产的 NBR 产品主要功能是隔热 (thermal insulation) 的，在 Heating, Ventilation, Air-conditioning and Refrigeration (HVAC&R) 系统里广泛被使用。 Superlon 拥有了55%的本地市场份额 (domestic market share)，也是这个领域里全世界 Top 5 的公司。由此可见，Superlon 的实力是不容小觑的。公司没有因为这样而却步，反而在越南新设了一间工厂，势必要扩大在全世界的市场份额。 Superlon 目前的子公司 主要业务 Superlon 生产的 thermal insulation pipe 就是大家最常在安装冷气机的时候会看到的黑色管子。这条管子是输送冷气到冷气机里的。如果冷气在输送的过程中吸收热能的话，就会消耗更多能量来冷却空气。所以 insulation pipe 主要功能是降低这些冷气接触管子外面的热能。 除此之外，这个 insulation pipe 还可以防止水珠在管子外凝结。就好像你有已被冰水，而水杯外面的空气有水蒸气。这些水蒸气在冰水吸收热能后，凝结在水杯外。现在，管子里的冷气会凝结管子外的水蒸气，有了 insulation pipe，冷气吸收不到热能，水蒸气也不会凝结在管子外。 Insulation pipe 是装在户外，链接到室内的冷气机的。所以这个 insulation pipe 保护好管子，不让它受外来的影响，例如：紫外线、灰尘、腐蚀、日晒雨淋等。 Superlon 也有生产其他产品，比如：隔音用的 acoustic profile foam 和运动用的垫子 fitness mat。Acoustic profile foam 可以用于建筑...

UCHI Technologies Berhad (宇琦科技) Ticker symbol: UCHITEC Stock code: 7100 Listed on: Main market Sector: Industrial products & services 公司简介 1981年，台湾企业家 Ted Kao 在台湾所创办了Uchi Electronic Co Ltd。Ted 的兄弟，Edward Kao 随后也加入了公司，一起设计了 electronic bathroom scale 的 control module。他们的第一个顾客，就是德国电器制造商 Krups Stiftung Co。 1989年，两兄弟更在马来西亚槟城设立了制造基地，随后关了在台湾的业务。在1999年，宇琦科技正式上市于马来西亚证券交易所 Bursa Malaysia 的 Second market，短短三年内转去 Main market。 目前，Uchitec 共有三家子公司，都是 100% 归 Uchitec 本身持有。 子公司分别是： 1. Uchi Optoelectronic (M) Sdn Bhd (UOM) 2. Uchi Electronic (M) Sdn Bhd (UEM) 3. Uchi Technologies (Dongguan) Co Ltd (Uchi Dongguan) UOM 负责设计和研发 electronic control module，而 UEM 和 Uchi Dongguan 负责 UOM 海内外的组装。 主要业务 Uchitec 属于 Original Design Manufacturer (ODM)，专注于设计，研究和制造 electronic control system。这些半成品 (semi-finished products) 卖给顾客后，顾客将自行组装成制成品 (finished products)。这些制成品通常都是精密秤 (precision weighing scale) 和高端电器，比如：自动化咖啡机、深式冷冻柜 (deep freezer)等。 Uchitec 主要出口到欧洲国家，例如：瑞士、德国和葡萄牙。而公司最大的客户占据了超过 70% 的营业额，相信这位大顾客就是瑞士的高端咖啡机制造商 Jura。