Reale Accounting

在价值投资里，本益比 (PE ratio) 是一种能快速算出公司价值的方法之一。它的运用极其简单，而且计算方式可以自由调整，所以用途也很广泛。那么我们先了解本益比的算法吧。 本益比顾名思义就是“本”和“益”的对比。“本” (Price) 指的是你投资的本钱，也就是股价；“益” (Earnings) 指的是每股盈利 (Earnings per share)。 本益比其实就是把公司的价值（盈利能力）和股价挂钩而形成的对比。比方说：目前公司每股盈利为 RM1，股价为 RM20，那么本益比就是 20 倍 （意味着这项投资 20 年才回本）。其实本益比也和 Return on Investment (ROI) 有异曲同工之妙。引用同样的例子，我们投资了 RM20，每年盈利 RM1，ROI 是 5% （也是20年回本）。 和一家本益比10倍的公司相比，我们当然希望自己的投资越快回本越好。如果都是一样的盈利能力，我们也希望可以用更低的价格买入股票。但是不难发现，一些处于高增长的趋势性股票都有较高的本益比。那么为什么大家愿意以更高的价钱买入这些股票呢？这个问题就会牵涉到本益比的盲点。 本益比的盲点 因为这样，有人开始运用公司未来盈利来计算本益比，也称作 Forward PE ratio。与其拿公司过往的盈利能力做标准，不如推算未来的盈利能力更为实际。公司每股盈利就会用未来的每股盈利来代替，那么回本速度就会更贴切地反应。 有时候公司因为一次性盈利造成突破性业绩。作为长期投资者，我们知道这些一次性盈利并不会每年都发生。如果本益比纳入一次性盈利，当公司未来盈利回调时，就会出现反差。这个时候，你可以在每股盈利去除一次性盈利的效果，或者可以用3-5年的平均值来计算每股盈利。 用回我们刚才的例子，公司的本益比20倍，是以公司未来20年盈利保持不变的前提下，你的投资才会20年回本。如果公司盈利下滑，那么回本速度就会放慢；如果公司盈利增长，回本速度就会加快。

在这个工业时代，自动化和机械化的趋势可以说是势不可挡的。有了机器和人工智能 (Artificial Intelligence)，很多的在市面上看到的商品已经被商业化 (commercialised)，才可以得到大量生产；当产量渐渐地逼近国内的需求时，商品就会“渗透”到国外，形成出口商品 (export)。 所以当我们说固定资产时，很多人第一印象就是工厂、机械、电脑、软件等等；很多人都忘了其实我们的日常用品其实还是很依赖棕油的。马来西亚是世界上第二出口棕榈的国家，仅次于印尼。棕榈可以说是马来西亚的骄傲，一点也不为过。所以在这里也有很多经营棕榈的上市公司，包括：Sime Darby Plantation Berhad、Kuala Lumpur Kepong Berhad、FGV Holdings Berhad。对于这些公司，它们的货物就是棕榈，那么生产这些货物的是什么 资产 (Assets) 呢？就是棕榈树。 1. Definition 1.1 Biological asset 生物资产 (Biological asset) 指的是任何活着的生物，包括动物和植物，但是并不包括 bearer plants。养殖场里的鱼、农场里的鸡牛羊、榴莲树上的榴莲，全部都是 biological asset。那么菜市场里的鸡肉和蔬果类都是 biological asset？并不是。这里强调的是活生生的生物；已经奄奄一息的那些都不算。主要的原因很明显，就是活着的生物有成长的能力；相反的，那些已经被处理的鸡肉和被摘下的水果，都是失去成长能力的，是准备被卖给商家的货物，所以是 under IAS 2 Inventories 了。 1.2 Bearer plants/ animals Biological asset 不包括 bearer plants/ animals (under IAS16 Property, plant and equipment)。Bearer plants 的特征就是它会一直生产 agricultural produce 的植物。Bearer plants 就好比棕榈树，棕榈的果实就是 agricultural produce。一棵棕榈树可以生产20-30年的果实，所以当我们采摘果实过后，棕榈树还可以继续生产果实。在棕榈树上的果实会是 biological ass...

现金流量表 Statement of Cash Flows (SOCF) 是公司每一年的 annual report 里一定会出现的报告。这份报告显示公司在财政年里，现金流动的方向。现金的流动可以是现金流入 (cash inflow) 和 现金流出 (cash outflow)。 SOCF 重要吗？ 通常一份 annual report 里，SOCF 总是排在 Statement of Financial Position (SOFP) 和 Statement of Profit or Loss (SOPL) 的后面。但是 SOCF 可以说是比 SOFP 和 SOPL 还重要的报表，因为它可以让我们知道公司是不是真的赚钱。在这里，要提醒大家的是 cash flow 和 profit 是不一样的 ，公司可以长期保持 profit 但是仍然没有现金在手，到最后当债务到期时，却因为没有现金而变卖资产。 London Biscuits Berhad 是一个很好的例子。 你可以比喻公司就像是一个人；现金就是它的血。血需要流通到身体的每个部分，才能把营养分布到每个器官；如果身体里的血一直在流失，特别是头脑缺氧的时候，就很危险了；如果没有血了，身体就会慢慢瘫痪、慢慢死亡。公司正是需要现金来营运，如果没有了现金，公司不能照常运作，而且面临倒闭的风险。 SOCF 的构造 SOCF 基本上会根据现金流的活动分成三个部分： Operating activities 经营活动 Investing activities 投资活动 Financing activities 融资活动 IGB REIT 2019年 SOCF Cash flows from operating activities 就是公司经营中所赚到 (或亏到) 的钱。最容易理解的是，如果公司是卖奶茶的，卖奶茶的钱、买原材料的钱、店租电费等等都属于 operating activities，就是公司以现在的规模经营的钱。通常 operating activites 都是 cash inflow 的，如果公司连平时经营都赚不到钱，那么公司营运的方式可能出现了问题 (可以参考 London Biscuits Berhad)。 Cash flows from investing activities 是公司进行投资所需要的钱，所以通...

Shareholders' equity，也可以成为净资产 net assets。意思是公司的 total assets 扣了 total liabilities 后，剩余的就是 net assets。如果 total assets 少过 total liabilities 的话，公司就处于 net liabilities position 了。 首先我们必须要知道谁是股东。如果你持有一间公司的股份，那么你就是这间公司的股东。假设我有一大片披萨，把它分成四份。我和其他三个朋友一人一份披萨，那么我就得到整个披萨的四分之一或者25%。现在，公司就是那一片披萨，我和朋友们都各有25%的股份。 这意味着我们每一个人都平分公司的 total assets 和 total liabilities。比如：一张桌子，每个人都得到一个角落；而 RM100 的债务我们每个人都必须偿还 RM25。当然，在公司正常营运的过程中，我们不可能把桌子分拆为四份，这样那张桌子就失去它原本的用途和价值了。 公司始终不是披萨，没有那么容易把它划分为四份，主要原因是因为公司资产缺乏流通性 (liquidity)。所以如果真的是要“分家产”，我们就要变卖所有 assets，把 assets 都变成现金后，流通性就很强了，要分成四份就容易多了。如果公司要继续营运，在不变卖 assets 的情况下，只要算出 assets 的市价 fair value 就可以了。 那么，我们变卖 assets 过后分不就好了吗，为什么还要扣 liabilities 呢？原因是 creditors pecking order。因为当一间公司在 liquidate 的时候，必须先偿还 secured creditors，然后 unsecured creditors，最后才到 shareholders。Secured creditors 通常都是有合约证明而且已经有部分资产做抵押；unsecured creditors 的例子有供应商、员工和其他贷款；shareholders 也有分成 preference shareholders 和 ordinary shareholders，而 ordinary shareholders 往往是“包尾”的。 Shareholders' equity 可以分成： Share ca...

每一间公司都有自己的商业模式，来赚取营业额 (Revenue)。公司向顾客赚取的收入，偿还 债务 (Liabilities) ，支付员工薪资后，剩下的盈利 (Profit) 就是属于股东的。所以一间公司能不能最大化股东财富 (maximise shareholders' wealth)，revenue 会是一个直接影响的因素之一。 如果一间公司的 revenue 有成长的迹象，profit margin 又可以保持或进步的话，profit 是肯定会上升的。所以当公司的 revenue 未来有成长的，股价也会反应出来。正是因为这个原因，以往许多公司都有“创意”地报出 revenue，来提高股价。 IFRS 15 的推出就是要避免这一类的事件再发生。如果公司要 recognise revenue 的话，就要跟着 IFRS 15 的 5-Step Model： Identify the contract Identify separate performance obligations (PO) Determine the transaction price (TP) Allocate TP (Step 3) to PO (Step 2) Recognise revenue when each PO is satisfied 有了 5-Step Model 这个基准，公司就不能随意地 recognise revenue 了。 1. Identify the contract 一份合约不一定是要白纸黑字写出来的，合约也包括了口头上的，或是商业按照惯例的。根据 IFRS 15，一份合约一定要符合以下的条件： 合同里牵涉的所有 parties 已经同意 (approved) 了此合约 合同里有清楚列明每方的权力和义务 (right and obligation) 合同是由商业利益的 (commercial substance) 顾客是有意图 (intention) 和能力 (ability) 去偿还的而且可能性是蛮大的 (probable) 一份合同有效期可以到一年甚至是十年，所以期间可能会发生合同修改 (contract modification) 也是很正常的，尤其是建筑合同。所以 IFRS 15 也讲解了如何应对合同修改。 2. Identify separate...

Leases 可以作为一间公司里的租约。一份租约里至少会有两方：一个是出租人 lessor，另一方则是承租人 lessee。根据双方的签约，lessee 有权利租借使用 lessor 的资产，但 lessee 同时必须支付租金，通常为月租。 1. Objective IFRS 16 Leases 主要说明应该要如何 recognise, measure, present 和 disclose leases。有了 IFRS 16，lessor 和 lessee 都能更忠实地汇报公司的租约。 2. Definition Leases - A contract, or part of a contract, that conveys the right to use an asset for a period of time in exchange for consideration. 租约是一种合约，通常涉及两方。合约将列出在一定的时段里，A方拥有权利使用资产，但必须偿还金钱 (或其他资产) 给B方。 租约存在的两个基本条件是，A方必须拥有权利： 控制如何使用资产，并不受第三方的限制或指导。换句话说，A方拥有使用资产的自由性 (right to direct the use) 获得资产全部的经济效益 (obtain substantially all economic benefits)。 2.1 Identified assets IFRS 16 特别提到 identified assets 这个词。 Assets 资产 之前解释过了，这里就不做解释了。但是 identified 又是什么意思呢？字面上翻译的话就是“确定的”资产。 最直接“确定”一个资产的方法就是在租约里列出的资产。如果合同里清楚写明资产A将被租借，那么资产A就是 identified asset。 当然不是所有在租约里的资产都是 identified assets。IFRS 16 也说明在租期间，lessor 没有权利用另一个资产替代租约里的资产 (right to substitute)。如果 lessor 有了 right to substitute，那么这个资产就不能称为 identified asset。除非 lessor 有义务维修资产，就有可能是 identified assets。 2...

Liabilities 是公司所欠另一方的债务。Liabilities 通常在未来指定的时间内，以现金或其他方式 (包括 goods or services) 偿还。因此，债务导致公司未来经济利益 (future economic benefits) 的流出 (outflow)。 Liabilities 是一种义务 (obligation)，意思是公司务必要将所有债务结清。 例子包括： Payables Loans/ Mortgages Deferred revenue/ Contract liabilities Accrued expenses Deferred tax liabilities Liabilities 会出现在公司的 资产负债表 Statement of Financial Position 里。一般上，liabilities 都是以偿还时间来分类： 在未来 12个月以内 必须偿还的债务为 current liabilities 在未来 12个月以后 必须偿还的债务为 non-current liabilities 债务重要性 在日常生活中，债务扮演了很重要的角色。因为有了债务，我们的经济才能迅速地发展。债务与我们的生活息息相关，最普遍的就是信用卡。 假设你要出租一台游戏机来赚取收入，但是你没有足够的资金来买下游戏机。你可以使用信用卡来付款，就可以得到游戏机，你同时也增加了信用卡债务。有了游戏机，就可以开始出租，就有额外的收入，就可以在月尾偿还信用卡债务了。 信用 (credit terms) 是一种债务，在未来必须偿还。信用加快了我们获得 资产 Assets 的速度，有了 assets 就可以加以利用，获得收入；有了收入，就能偿还债务。 如果没有信用，我们就没有足够的钱去买 assets 或做扩张，就不能创造更多的收入。所以债务是世界经济体系里很重要的一环；万一信用破灭，全世界将面临经济阻滞。 如果说经济体系是引擎，那么信用就是润滑剂；有了信用，经济将顺利地发展；没有了信用，引擎很难发动。

 Accounting 里的金木水火土 我们都知道在命理学里有五行：金、木、水、火、土。在 Accounting 里，我们也有很重要的 5 大元素 (elements)。有了这些基本元素，才能呈现一份完整的财务报表 (Financial statements)。 Accounting 5 大元素为： 1. Assets 资产 2. Liabilities 负债 3. Equity 股东权益 4. Revenue 营业额 5. Expenses 开支 Assets, Liabilities and Equity 会出现在 资产负债表 Statement of Financial Position (SOFP) ，而 Revenue and Expenses 会出现在 损益表 Statement of Profit or Loss (SOPL) 。 不能忘记的公式之王 这个是 Accounting 里 最基本和最重要 的公式：      Asset - Liability = Shareholders' equity       资产   -  负债       = 股东权益      Revenue - Expenses = Profit/ Loss      营业额    -  开支         = 盈利/ 亏损

什么是年报？ 年报 (Annual report) 是每个上市公司每一个财政年 (financial year end) 都需要向股东报备的文件，好让投资者们知道公司这一年里的财务状况和表现。年报就好像是管理层的成绩单，让大众理解公司运作成绩，评估管理层的能力。 一份完整的 annual report，大概包括了： General corporate information Financial highlights Chairman's statement Management discussion and analysis Audit committee report Directors' report Financial statements* Auditor's report *Financial statements 则分为5种，分别是： 资产负债表 (Statement of Financial Position) 损益表 (Statement of Profit or Loss) 现金流量表 (Statement of Cash Flows) 股东权益变动表 (Statement of Changes in Equity) 财务报表附注 (Notes to Financial Statements) 根据上市规定，上市公司的管理层 (management) 每年都必须向股东 (shareholders) 报备公司过去一年的财政表现 (Financial results)。这里要分清楚的是 shareholders 是公司的 owners，management 是负责经营公司的 (shareholders 没有权利经营公司)。所以 shareholders 唯一的权力就是在年会 (Annual General Meeting) 的时候对 management 进行发问，如果不满意 management 的话，可以进行投票换走 management。正因为 shareholders 和 management 的身份不同，所以延伸了一个问题，叫 Agency Problem。 现代的人越来越注重环保，所以现在 annual report 里面也会附加 Sustainability statement 来向股东解释公司所做过的 Corpo...

Assets 是指公司所拥有或控制 (own or control) 的资源 (resources)，而且会为公司未来带来经济利益的 (future economic benefits)。公司的 assets 会出现在 资产负债表 Statement of Financial Position (SOFP) 里。 例子包括： 1. Property, plant and equipment (PPE) 2. Investment properties (IP) 3. Intangible assets 4. Inventories 5. Receivables 6. Cash and bank balances 拥有权和控制权 Ownership and Control 如何判定公司是否 拥有或控制 这些资源呢？通常公司买了这些 Assets 后，都可以说是有 拥有权 了。比如说，公司买了一块地，地契 (land title) 就是拥有权；如果买了一辆车，拥车卡 (car registration card/ vehicle ownership certificate) 就是拥有权；甚至是你买货，单据 (invoice) 就是拥有权。 特别要注意的是 控制权 。所谓的控制，就是公司可以自行使用，不受别人的约束。公司如果有控制权，而没有拥有权，公司依然可以把它归纳为 Assets (Leased assets/ Right-of-use assets)。假设公司租借一辆货车，公司只是支付租金，而没有把车买下。这时，公司可以使用这辆车，但是并不拥有这辆车的车卡。法律名义上，这辆车并不属于该公司；但是，公司有了这辆车的控制权，就可以把这辆车归纳为 assets。这个我们称为 Substance over form。 未来经济利益 Future Economic Benefits 只要资产能在未来对公司还能带来经济利益的话，它就能继续被归纳为公司资产的一部分。最直接的经济利益就是收入。假设公司拥有一间 investment property，公司将它租借出去，收取租金 (收入)。那么这个 investment property 就能为公司带来经济利益，视为公司资产。 资产只要能一直带来收入，就是一只会生金蛋的母鸡。比如说工厂里的机械，能生产出货物。只要把货物卖掉，公司就能...

损益表记录了一段时间里 (通常是 12 个月财政年 Financial year)，一间公司的营运所带来的 利润或亏损 (Profit or loss) 。 大致上，损益表有分为两种： SOPL -  Statement of Profit or Loss / Income Statement SOCI -  Statement of Comprehensive Income SOCI 其实就是 SOPL 加上 Other Comprehensive Income (OCI)。 SOPL + OCI = SOCI OCI 的情况会比较复杂，也不是每一间公司都有，所以我建议还是从比较简单的 SOPL 开始学。 Sunway Berhad 2019 财政年的 SOPL SOPL 都是从 Revenue/Sales 开始，扣除 Cost of goods sold/ Cost of sales 后，得到 Gross Profit (GP)。GP 扣了其他的费用，例如：水电费、员工薪酬、店租等后，就会得到 Profit before tax (PBT)。从 PBT 扣除 tax expense 后，最终会得到 Profit for the financial year，也称为 Profit after tax (PAT) 或 Net profit。  Sunway 2019 财政年的 SOCI SOCI 是 SOPL 的延续，所以从 SOPL 最后一行的 Profit for the financial year 开始，加上 Other comprehensive income (OCI)，就得到 Total comprehensive income (TCI) for the financial year 了。 SOPL 的例子 假设公司 A 以 RM1 买入一杯奶茶所需的原料，再以 RM5 的价格卖给顾客，那么公司一杯奶茶的 Gross Profit (GP) 是 RM4 (RM5 - RM1)。公司在今年 2 月的销售量是 1,000 杯奶茶，店租为 RM2,000，人工薪金 RM1,500，水电费 RM300。 首先，我们要知道公司的 Revenue 是多少。一杯奶茶的销售价格是 RM5，总共卖出 1,000 杯。total reven...

资产负债表 Statement of Financial Position (SOFP)，也 称作 Balance Sheet，呈现公司在 指定日期的财务状况 (Financial position)。 SOFP 有三个部分，就是公司的 资产 (Assets) ， 负债 (Liabilities) 和股东权益 (Shareholders' equity)。 Assets 是可以为公司带来收入和产生价值的资源 (Resources)，而 Liabilities 是公司在未来必须偿还的义务 (Obligation)。如果将 Assets 扣除 Liabilities 的话，剩余的就是Shareholders' equity。简单来说，assets 是公司拥有的，liabilities 是公司欠下的，equity 是属于股东的。 举个简单的例子：今天你向家人借了 RM10,000 做生意，你得到了 RM10,000 的现金和欠了 RM10,000 贷款。一年后，你赚了 RM3,000，你的现金也从 RM10,000 增加到 RM13,000。你的 asset 就是现金 RM13,000；liability 有之前欠家人的 RM10,000；equity 就是你的利润 RM3,000。 以下就是 accounting 里的  king of formula 👑 ：      Asset - Liability = Shareholders' equity       资产   -  负债      = 股东权益 从以上的 formula 来解说，假设一间公司变卖所有 asset 后，把现金都用来偿还 liability，剩余的才是属于shareholders' equity。如果 asset 多过 liability 的话，我们称这个情况为 net asset position；如果 asset 少过 liability 的话，就是 net liability position。 如果一间公司经营不当，asset 不够偿还 liability 的时候，股东们将陷入 negative equity 的窘境(股东需不需要贴钱补回 ne...