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RCE 资本是一家为本地公务员提供融资解决方案的公司。它本身也是另一家上市公司 - Amcorp Group Berhad 的子公司。每当公务员需要贷款时，RCE 资本都可以提供融资，然后再从他们的薪资直接扣除。 照理来说，它的生意模式是很稳定的，风险也较低。从最近六个月的走势来看，RCE 资本的股价已经跌近 30%。尤其是 6 月 26 日的大抛售，令股价跌破 52 周新低。这令到很多市场投资者很困惑，一路以来生意很稳定的 RCE 资本为什么这几个月都趋向下跌呢？ RCE 资本最近六个月的股价走势 根据最新的 2025 年 3 月季度报告，RCE 资本的营业额对比去年同期已经从 RM82mil 增长 13% 到 RM93mil。但是累计四个季度，今年的营业额 RM332mil 比去年少了 3%。管理层解释由于公司有比较严格的信用政策，导致拨款减少了。 公司的季度税后收入对比去年同期已从 RM29mil 大跌 43% 到RM17mil；累计四个季度则跌 24% 到 RM106mil。大跌的原因是因为商誉减值 impairment of goodwill 和应收账款损失拨备 allowances for impairment loss on receivables 的增加。 在公司的财报里有写到商誉是根据未来五年的现金流进行评估。现在公司有了商誉减值，意味着它预测未来五年的现金流会减少。而季度报告显示的 RM18.989mil 的商誉减值，正好和年报里薪资收取的管理是吻合的。很大可能是因为 EXP Payment 的商誉减值造成的。 为什么 RCE 资本的生意模式那么稳定，风险那么低，还是会出现这种情况呢？政府才在去年 12 月宣布公务员薪资上涨，现在却出现呆账了？从 2022 财政年到 2025 财政年，我们可以看到应收账款第三阶段的损失拨备一直在连年攀升。在这三年里，已经升了 RM25mil 或 35%，这还不包括期间已经 write off 冲销了 RM71mil。 如果公司能够改善应收账款方面，公司的营运的确是很有吸引力的。但另一方面是公司的商誉减值真实影响有多少？商誉在会计准则里面是一定要有对价的，最直接的就是收购回来的。让收购价扣除被收购的公司账面价值，就是会计里的商誉。而公司每年都必须对商誉进行评估，如果未来收回的现金流无法支撑商誉的话，意思是商誉没那么...

 Magma 在本地经营三间 Impiana Hotel 和一间 WOLO。说起 Magma，从它于2007年在大马第二板上市后，它的故事可谓是曲折离奇。原名为 Bio Osmo，本来的业务是卖饮用水的。饮用水业务的连年亏损，导致公司在 2018 年易名为 Impiana Hotel Berhad，主要业务为酒店经营。熬了疫情，Impiana Hotel 重塑品牌形象为 Magma Group，意味着公司业务已多元化，包括饮食业。 Magma 宣布透过子公司 Magma Chain Management Sdn Bhd 和中国高端茶饮品牌 - 霸王茶姬正式签署协议，合作经营马来西亚 Chagee 的分店。这次的合作是由合资的方式经营：双方将成立新的合资公司；而合资公司的股权结构为 60% Chagee 40% Magma。 合资公司计划将在未来三年里开设 300 家 Chagee 马来西亚分店。Chagee 分店在本地迅速成长，无疑对 Magma 是一种成长策略。以 Magma 过去五年的业绩看，不仅营业额没有突破，亏损也进一步恶化。Chagee 经营的加入，可以在短期内加速 Magma 营业额的增长。 Magma 近五年的财务数据 霸王茶姬近期赴美上市，并在首季录得 7 亿人民币净利润，可谓顺风顺水。而且在本地迅速发展，可是他们全球化的战略。而这一次合作将对 Magma 带来多少收益，竟可拭目以待。 继 2024 年 11 月，Hextar Industries 宣布将中国品牌瑞星咖啡带进马来西亚，这是近期第二个中国大品牌在马来西亚发展的消息。中国饮料进军本地，无疑会掀起饮料战，也对成功食品更是雪上加霜。

相信大家都已经对马银行很熟悉了。身为马股的市值王，它也是很多股息投资者的心水股。以平均多过 6% 的股息率，的确是不错的选择。 自从疫情以来，很多公司已经进行线上 AGM；就算经济开放了，他们还是保持线上进行。这次马银行进行线上和线下 AGM，让那些不能亲身莅临吉隆坡的股东也可以线上参与。这次是马银行第64的 AGM，于 2024 年 4 月 25 日在 MITEC 举行。 参与此 AGM 的股东都可以免费得到早餐、停车费和价值 RM50 的 Lotus's vouchers。 在 MITEC 的门口就可以看到 Maybank AGM 的告示 价值 RM50 的 Lotus's vouchers 免费的停车费 免费的早餐 AGM 一开始由 Chairman Tan Sri Dato’ Sri Ir. Zamzamzairani Mohd Isa 拉开序幕。走完正常程序后，CEO Dato’ Khairussaleh Ramli 叙述银行接下来一年的走势。他表示这一年的利率可能会下跌，将会对银行的利润造成压力。不过他有足够信心 Maybank 可以迎刃而解。 CEO 也提到 Maybank 暂时没有计划赎回股票 (Share buyback），因为这样会缩小银行的资本。而银行是需要资本来营运的，赎回股票对银行并没有好处。 现场还准备了 buggy service 给行动不方便的人 AGM 的会场 免费提供身体检查 推销自家产品 第一次参加线下 AGM，算是一个小小的体验，也是一个小小的里程碑。记录至此，期待明年的 AGM。

今年，冰淇淋霸主又有新搞作了。继上次 Farm Fresh 宣布收购 Inside Scoop 之后，现在轮到 Baskin-Robbins 的总代理商 Scoop Capital Sdn Bhd 想接手阿波罗食品。 Scoop Capital 是马来西亚和新加坡 Baskin-Robbins 的总代理商。这次他们以每股 RM5.80，或总额 RM238mil 现金收购 51% 的控制权。这意味着阿波罗的估值成了 RM464mil，根据 2023 财政年 PAT RM31.6mil，PE 大概是 7 倍左右。 身为控股公司，Keynote Capital Sdn Bhd 打算把手中的 41mil 全数股票卖给 Scoop Capital。这也凸显了 F&B 行业的家族生意最普遍的问题 - 传承。在 2018 年，荷兰公司 Jacobs Douwe Egberts 私有化了旧街场白咖啡 OldTown；在 2022 年，新加坡饮料巨头 F&N 全数收购了本地糖果制造公司 Cocoaland Holdings。所幸 Scoop Capital 表示他们有意保持阿波罗的上市地位，让阿波罗可以延续他的传奇。 现在阿波罗的股权转让已经成功了，但又面对另一个问题就是公众持有比例。阿波罗股票的公众持有比例为 21%，低于马股交易所规定的 25%。Scoop Capital 已经向交易所申请延长期限，来解决过低的持有比例问题。

Focus Point 是马来西亚耳熟能详的牌子，在各大商场都会看到它旗下的品牌。相信大家对他家的品牌都不陌生。 Focus Point 的店面多数在商场里营运 除了核心眼镜业务之外，公司也有参与饮食业务 由此可见， FOCUSP 的策略都是专注于商场里的营运。翻阅公司 2022 年的财报，RM48mil 的 PBT 可以收到 RM75mil 的营运现金流；对比 2021 的数据，RM20mil 的 PBT 可以收到 RM59mil 的营运现金流。这个数据对零售业来说是很可观的。就算是对比 2020 和 2019 年，营运现金流还是远远超过 PBT。那么公司是如何每年保持如此高的营运现金流呢？ 其实这一切都归根于 IFRS 16 的介入。在 IFRS 16 还没正式生效之前，公司缴付的租金都属于营运现金流的一部分；反观，IFRS 16 把这些租金归纳在融资现金流里，造成营运现金流过高的“假象”。所以当我们把 2022 年付的租金 RM41mil （不包括利息）归纳在营运现金流，营运现金流从原本的 RM75mil 变成 RM34mil，比 PBT RM48mil 低。 FOCUSP 的 2022 年 PBT RM48mil 但公司的营运现金流达 RM75mil 公司所付的商场租金 RM41mil （利息除外）在融资现金流里 在评估一家公司的时候，现金流是其中一项最重要的指标。而如果比较 2019 年（IFRS 16 生效）之前和之后，看起来营运现金流飞速地进步了，还常年达到了不符合逻辑的水平。尤其是像 FOCUSP 这样，大部分资产属于 RoU 的公司，它的反差会更大。所以如果我们只是从营运现金流的角度去判断的话，还有一些盲点是需要注意的。 公司接近 6 成的资产都属于 RoU 除了现金流，IFRS 16 也会影响公司的 ROE，也是另一个重要的指标。对于高 RoU 资产的公司，评估的难度又提升了。