Reale Accounting

在价值投资里，本益比 (PE ratio) 是一种能快速算出公司价值的方法之一。它的运用极其简单，而且计算方式可以自由调整，所以用途也很广泛。那么我们先了解本益比的算法吧。 本益比顾名思义就是“本”和“益”的对比。“本” (Price) 指的是你投资的本钱，也就是股价；“益” (Earnings) 指的是每股盈利 (Earnings per share)。 本益比其实就是把公司的价值（盈利能力）和股价挂钩而形成的对比。比方说：目前公司每股盈利为 RM1，股价为 RM20，那么本益比就是 20 倍 （意味着这项投资 20 年才回本）。其实本益比也和 Return on Investment (ROI) 有异曲同工之妙。引用同样的例子，我们投资了 RM20，每年盈利 RM1，ROI 是 5% （也是20年回本）。 和一家本益比10倍的公司相比，我们当然希望自己的投资越快回本越好。如果都是一样的盈利能力，我们也希望可以用更低的价格买入股票。但是不难发现，一些处于高增长的趋势性股票都有较高的本益比。那么为什么大家愿意以更高的价钱买入这些股票呢？这个问题就会牵涉到本益比的盲点。 本益比的盲点 因为这样，有人开始运用公司未来盈利来计算本益比，也称作 Forward PE ratio。与其拿公司过往的盈利能力做标准，不如推算未来的盈利能力更为实际。公司每股盈利就会用未来的每股盈利来代替，那么回本速度就会更贴切地反应。 有时候公司因为一次性盈利造成突破性业绩。作为长期投资者，我们知道这些一次性盈利并不会每年都发生。如果本益比纳入一次性盈利，当公司未来盈利回调时，就会出现反差。这个时候，你可以在每股盈利去除一次性盈利的效果，或者可以用3-5年的平均值来计算每股盈利。 用回我们刚才的例子，公司的本益比20倍，是以公司未来20年盈利保持不变的前提下，你的投资才会20年回本。如果公司盈利下滑，那么回本速度就会放慢；如果公司盈利增长，回本速度就会加快。

我们都知道股民有很多种：有庄家、有散户；投资的、投机的；玩长线的、玩短期的；买升的、看跌的等等。然而每一位股民又可以饰演多重角色，也正是因为这样，每个人对每一只股票持有不同的意见。 我们不能否认现在人们的教育水平正在逐渐提高，网络资讯也越来越发达。如果说你要知道关于一家公司的资料，只要在网上查一查就知道了。你要是能在网上查到的资料，别人想必也能查得到。那么到底要怎样才能在股市更胜一筹呢？ 当你正在想如何在股票游戏中打败其他对手的时候，你已经输了。你输的是时间，因为你根本不需要理会其他股民；你要打败的是你自己。在股市里，永远都不缺聪明的人；在股市里缺的是自律的人。 股市沙漠 想象你站在沙漠之中，放眼望去都看不到边际。当你往左右两侧伸直你的手，原地转一圈，而这个圈就是你的范围。范围是你触手可及的地方，也是你有把握的领域。想要在股市里提高自己的胜算，就是不停在自己的范围里玩自己的游戏。 有时候你会看到圈外的诱惑，一步步诱导你走出圈外。你要享受你不了解的诱惑，你就要承受你不知道的风险。到头来提高了风险，诱惑就显得没有什么利益了。 自律就是知道自己必须做的事，然后执行。不自律的人，明知道必须做的事却不执行，往往都败给了自己、败给了圈外的诱惑。只要你自律，就能打赢每一场战，就能以股票的名义，玩复利的游戏。

在这个工业时代，自动化和机械化的趋势可以说是势不可挡的。有了机器和人工智能 (Artificial Intelligence)，很多的在市面上看到的商品已经被商业化 (commercialised)，才可以得到大量生产；当产量渐渐地逼近国内的需求时，商品就会“渗透”到国外，形成出口商品 (export)。 所以当我们说固定资产时，很多人第一印象就是工厂、机械、电脑、软件等等；很多人都忘了其实我们的日常用品其实还是很依赖棕油的。马来西亚是世界上第二出口棕榈的国家，仅次于印尼。棕榈可以说是马来西亚的骄傲，一点也不为过。所以在这里也有很多经营棕榈的上市公司，包括：Sime Darby Plantation Berhad、Kuala Lumpur Kepong Berhad、FGV Holdings Berhad。对于这些公司，它们的货物就是棕榈，那么生产这些货物的是什么 资产 (Assets) 呢？就是棕榈树。 1. Definition 1.1 Biological asset 生物资产 (Biological asset) 指的是任何活着的生物，包括动物和植物，但是并不包括 bearer plants。养殖场里的鱼、农场里的鸡牛羊、榴莲树上的榴莲，全部都是 biological asset。那么菜市场里的鸡肉和蔬果类都是 biological asset？并不是。这里强调的是活生生的生物；已经奄奄一息的那些都不算。主要的原因很明显，就是活着的生物有成长的能力；相反的，那些已经被处理的鸡肉和被摘下的水果，都是失去成长能力的，是准备被卖给商家的货物，所以是 under IAS 2 Inventories 了。 1.2 Bearer plants/ animals Biological asset 不包括 bearer plants/ animals (under IAS16 Property, plant and equipment)。Bearer plants 的特征就是它会一直生产 agricultural produce 的植物。Bearer plants 就好比棕榈树，棕榈的果实就是 agricultural produce。一棵棕榈树可以生产20-30年的果实，所以当我们采摘果实过后，棕榈树还可以继续生产果实。在棕榈树上的果实会是 biological ass...

London Biscuits Berhad (LBB) 自从2002年上市以来，都持续有报 profit 的佳绩，而且 revenue  每一年也有增长。LBB 直到 2017 & 2018 年就看到 revenue 已经明显减少，但是 profit margin 和 net profit 还是可以维持到。那么是什么令 LBB 要 liquidate 的地步呢？ 从2002年的RM43m到2016年的RM436m，十四年增长了9倍，成绩算是很不错了。要知道消费类的行业，要改变一个人的口味和消费习惯是很难的。看到这里，LBB 的未来应该可以继续保持盈利，而且 revenue 继续保持成长。 真是人算不如天算啊。就在2019年的7月份，LBB 宣布无法偿还之前欠 Bank of Nova Scotia 的 RM9.8m。因此公司触犯了上市 PN 17 条例，公司的 solvency 成了问题，从此公司就越陷越深了。最后，公司变卖资产给 Mamee-Double Decker (M) Sdn Bhd，也宣布进行 liquidation。在这里我也整理了几个疑点： 1. LBB 的 external auditor 突然更换 根据 Bursa Malaysia 的上市条例，公司必须在 financial year end 后的四个月之前交出 annual report。LBB 2018年的 year end 是9月30日，就是说在2019年1月31日之前必须提呈 annual report，而且是经过 audit 了的。 就在2018年12月5日，LBB 向 Bursa 公布了 resignation of auditors 的消息。那时候 LBB 的 auditor 是 Adam & Co，而理由是 auditor 没有足够的资源。终于，LBB 的 auditor 在12月20日正式换成 Nexia SSY。 2. LBB 新的 auditor 要在短时间内签名 LBB 有惊无险地找到了下一个 auditor，Nexia SSY。现在它们面对的挑战就是如何在一个月内签下 auditors' report。根据 auditing standards ISA 510，如果你是新的 client，auditor 是必须 audit 今年的 openin...

现金流量表 Statement of Cash Flows (SOCF) 是公司每一年的 annual report 里一定会出现的报告。这份报告显示公司在财政年里，现金流动的方向。现金的流动可以是现金流入 (cash inflow) 和 现金流出 (cash outflow)。 SOCF 重要吗？ 通常一份 annual report 里，SOCF 总是排在 Statement of Financial Position (SOFP) 和 Statement of Profit or Loss (SOPL) 的后面。但是 SOCF 可以说是比 SOFP 和 SOPL 还重要的报表，因为它可以让我们知道公司是不是真的赚钱。在这里，要提醒大家的是 cash flow 和 profit 是不一样的 ，公司可以长期保持 profit 但是仍然没有现金在手，到最后当债务到期时，却因为没有现金而变卖资产。 London Biscuits Berhad 是一个很好的例子。 你可以比喻公司就像是一个人；现金就是它的血。血需要流通到身体的每个部分，才能把营养分布到每个器官；如果身体里的血一直在流失，特别是头脑缺氧的时候，就很危险了；如果没有血了，身体就会慢慢瘫痪、慢慢死亡。公司正是需要现金来营运，如果没有了现金，公司不能照常运作，而且面临倒闭的风险。 SOCF 的构造 SOCF 基本上会根据现金流的活动分成三个部分： Operating activities 经营活动 Investing activities 投资活动 Financing activities 融资活动 IGB REIT 2019年 SOCF Cash flows from operating activities 就是公司经营中所赚到 (或亏到) 的钱。最容易理解的是，如果公司是卖奶茶的，卖奶茶的钱、买原材料的钱、店租电费等等都属于 operating activities，就是公司以现在的规模经营的钱。通常 operating activites 都是 cash inflow 的，如果公司连平时经营都赚不到钱，那么公司营运的方式可能出现了问题 (可以参考 London Biscuits Berhad)。 Cash flows from investing activities 是公司进行投资所需要的钱，所以通...